2021年3月9日晚山东玻纤发布2020年年报。实现营收19.96亿元，同比+10.2%；归母净利1.72亿元，同比+17.8%；扣非归母净利1.61亿元，同比+33.8%；经营活动现金净流量4.5亿元，同比转正。单四季度营收6.3亿元，同比+32%；归母净利0.8亿元，同比+86%。

年报评析：

收入端：2020年全年营收同增10.2%，单四季度营收同增32%

→玻纤销量：37.66万吨，同增14.9%。主要由于公司坚持产品差异化、灵活应对的销售策略，充分利用区位优势和技术优势扩大市场份额，销量增速行业均值（2020年全国玻璃纤维纱总产量541万吨，同比增长2.64%。数据来源：山东玻纤年报及中国玻璃纤维工业协会）。

→玻纤吨价：4448元，同减3%。全年出厂价呈V型走势，低点为4月至8月3900元，高点为11月末至12月5550元。

利润端：2020年全年归母净利同增17.8%；毛利率27.92%，同比-0.4%（毛利率下降主因适用新收入准则后原部分销售费用重分类至营业成本所致）；期间费用率16.45%，同比-2.9%；净利率8.64%，同比+0.6%。

→玻纤吨成本：3002元，同减8%。主要由于公司实施精益生产管理，生产效率提升，原料及能源采购成本降低。

→玻纤吨净利：456元，同增2%。吨扣非净利428元，同增17%。

单四季度归母净利同增86%；毛利率26.03%，同比-1.1&；期间费用率4.7%，同比-11.1%；净利率12.72%，同比+3.7%。单四季度净利润快速增长主要由于玻纤价格自9月以来快速提升。

玻纤行业正处在景气上行周期，供需格局改善将推动顺周期延续。这里判断行业处于景气上行周期，背后驱动是需求复苏，供给偏紧亦是核心助力。需求端：海外制造业温和复苏、国内需求整体平稳，结构上看好汽车、美国地产、家电、电子等需求。供给端：2021年全球产能新增预计不超过50万吨，且2021至2023年将进入行业冷修技改大周期，有效产能或将保持小个位数增长。当前库存处于历史较低水平。预计海外价格有望恢复，国内价格在当前高位基础上有进一步上行空间。

公司产能规模、低成本、客户资源等优势凸显综合实力

→1）产能规模国内第四且持续扩大：玻纤属于重资本行业，产能的扩张能提升规模效应，目前公司玻纤纱产能37万吨，位列国内第四，公司募投8万吨C-CR特种玻纤技改项目已投产。后续仍有产线冷修技改计划，即建设年产10万吨玻璃纤维高端制造项目，在原有6万吨池窑生产线（现运行的三线6万吨池窑生产线，于2012年1月正式投产运行，目前已经运行9年）基础上，进行技术升级改造。该项目建设期为12 个月，税后投资内部收益率为12.33％，税前含建设期投资回收期为7.20 年，税后含建设期投资回收期为7.97 年，预期经济效益良好。

2）低成本优势：公司规模化、智能化、自有热电等综合优势明显，单位成本呈下降趋势，随着产能规模扩大及冷修技改推进，成本下降仍有空间。

3）客户资源优势：公司与全球玻纤龙头构建稳定合作关系，OC为公司第一大客户，2017年至2019年收入占比分别为12%/13%/15%。公司和OC合作共赢，OC亦会给予公司一定的技术（浸润剂）、管理支持。

4）员工持股优势：公司实施员工持股计划，彰显发展决心与信心。

结合2020年年报，以及年初以来行业涨价的实际情况，预计公司2021~2022年实现归母净利润4.9、6.0亿元。

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