中国巨石是中国建材玻璃纤维业务的核心平台，也是全球玻纤行业龙头。公司在发展上经历“规模化-自动化-全球化-智能化”连续迭代阶段，持续领先同行。

业绩高增长主要来自销量增长。公司收入增长主要源于下游需求旺盛,销量增速较快。年初公司计划全品类提价约6%,提价执行较好,价格同比有所上涨,但由于去年价格前高后低(2017年玻纤及制品价格较2016年下滑6%),公司目前价格仍处于历史中低位。毛利率同比小幅下降,从去年同期的47.1%下降至45.3%,主要源于汇率调整和成本上涨。期间费率继续下降,从去年同期的17.5%下降至15.0%,主要源于管理费率下滑2.3个百分点,最终公司扣非净利润实现较快增长。

Q2业绩增长有望加速。今年以来热塑、电子、风电等高端领域需求较好,同时供给投放主要来自具有资金和技术壁垒的大企业,下游结构性成长有望充分消纳产能投放。相关分析师预计Q2业绩增长有望加速:一方面源于2018Q1的提价节奏和2017Q2的价格低基数,另一方面源于2月份投产的九江新线步入稳定生产,产能环比增加。

产品升级加速。从中国恒石看玻纤的产品升级,相关分析师发现高模量风电产品和热塑性产品快速增长(高模量产品收入增速超150%,热塑复合布收入增速超50%),中国恒石和中国巨石通过协同研发和持续推广,引领叶片大型化、汽车轻量化的行业升级。产品结构升级是下游需求升级的体现,一方面重塑公司成长赛道,我们测算仅汽车用玻纤纱市场空间就超1500亿元,另一方面减少周期波动性,高端需求增长通过隐形的技术和市场壁垒,降低龙头企业跟随行业的波动性,参考OC成长轨迹。

成长空间广阔。玻纤纱在产业链中处于相对优势地位,主要源于大企业对上游主要原材料管控较强,同时下游需求较分散。较强的产业链地位叠加较好的市场格局,赋予龙头企业较强的议价能力及向下游延伸的基础,故玻纤复合材料广阔的市场空间奠定了中国巨石中长期成长性。

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