“央企背景+民企基因”的玻纤行业龙头，成长稳健、盈利能力优异。中国巨石前身为中国化建，由中国建材、振石股份等4家公司于1999年联合设立并同年上市，主营业务为玻璃纤维及制品的生产与销售，产品包括无碱玻璃纤维无捻粗纱、短切原丝、短切毡、方格布、电子布等玻纤产品，公司2017年底玻纤产能为137万吨，居全球及中国第一。

中国巨石2017年收入86.5亿元，同比增长16.2%；实现归属母公司股东净利润约21.5亿元，同比增长41.3%。成长性方面，公司2013-2017营业收入、归属母公司股东净利润复合增速分别为13.52%、61.11%，期间盈利增长稳健，展现了出色的业绩成长性。盈利能力方面，公司2013-2017年摊薄ROE均值为12.33%，行业表现较好且近三年表现出提升趋势。

行业供需方面，2018年整体将呈现紧平衡态势，价格有望保持稳定。需求保持稳定增长的同时结构亦将有所改善：

1）根据欧文斯科宁判断，玻纤行业需求增速约为工业产值增速的1.6倍，玻纤行业未来三年全球需求增速约5%，中国市场增速接近10%；

2）需求结构上，全球玻纤消费市场结构为：建筑32%、交通28%、工业21%、电子电气11%以及新能源领域8%，其中汽车轻量化、风电叶片方面的需求增长较快，增加高端需求向上弹性，推进需求结构的改善。

3）供给方面：

（1）玻纤行业资金、政策、技术壁垒较高，行业新进入者产能投放不大且进度滞后，同时2018年环保有望导致低端坩埚法产能（约占全国产能6%左右）进一步退出；

（2）主要威胁来源于业内巨头产能新建及冷修技改完成后带来的增量，目前国内产能新增有序，部分产能短期存在冷修停产预期，2018年整体产能投放可控，价格应维持稳定。

公司产能扩张、盈利能力改善预期明确，具备业绩向上弹性。一方面，公司产能扩张预期明确：

1）目前总产能约137万吨，其中埃及20万吨项目尚处于产能释放期，叠加在建美国项目（8万吨，预计2018年底投产）及印度项目逐步跟进，公司2018-2019期间整体产能扩张确定；

2）展望中长期，公司将在未来五年内建设三条无碱玻纤生产线和三条点子纱、电子布生产线，项目建成后将新增年产45万吨无碱玻纤、年产18万吨点子纱及8亿米电子布的产能规模。

另一方面，产能布局助力公司整体盈利能力提升：

1）埃及项目具备原材料成本优势，产品主要供给欧洲、土耳其和中东等市场，整体毛利率高于国内，产能释放有助于提升公司整体盈利能力；

2）美国、印度项目的后期投产将有助于减少关税、运输成本；

3）公司未来五年的无碱玻纤、电子纱及电子布生产线将进一步助推公司产品高端化，毛利率亦有望得到提升。

大股东中建材与中材股份合并，公司玻纤业务存整合预期，利好行业竞争格局改善。中建材与中材股份合并获批之后，中国巨石与竞争对手泰山玻纤由同一大股东控股，存在集团内同业竞争的情况。目前中建材集团已承诺在自2017年12月起的三年内稳步推进旗下公司业务整合以解决同业竞争问题。考虑到目前两家公司玻纤产能分居国内第一、第二，后期两者在业务上实现整合将实现优势互补，减少无效竞争与产能重复建设，玻纤行业竞争格局有望得到显著改善。

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