2020玻纤行业总结：供给先缩后放，需求逻辑确立
需求端而言，2020年第二季度始内需持续旺盛,企业陡峭去库。
1月中旬至3月底，疫情内紧外松，出口旺盛，外需主导下全球供需演绎相较平稳；而4月后国内疫情基本受控，在基建及风电的拉动下玻纤需求走俏，且下半年汽车及电子电器需求回暖，带动内需持续发力。因此国内玻纤企业库存自春节复工后持续去化:估算2月末中国巨石库存曾至75天上下，泰山则为55天左右，11月中已分别降至30天、15天上下(其中巨石国内库存已降至20天以内)。
供给端， 国内玻纤龙头产能的缩放与需求的强弱适配。
2020年第一季度国内疫情虽较为严峻，但供给端先行收缩: 2019年第三季度~2020年第一季度, 巨石成都三条线合计23万吨及泰山玻纤三条线合计12万吨因搬迁先行关停，重庆三磊等新进入企业新线暂无投产计划；而2020年第二季度随着国内需求的复苏，龙头企业搬迁线陆续投产:巨石桐乡智能制造二线15万吨、成都搬迁智能制造一线13万吨及二线12万吨分别于2020年6月、7月及9月点火投产；泰山玻纤10万吨新建线5月点火投产。此外，山东玻纤3改8万吨线于2020年5月投产。再观海外，OC、PD、 NEG等龙头企业受疫情影响部分产线停产或限产，测算合计约30万吨。
图：国内汽车需求2020年第二季度始明显复苏
数据来源：卓创资讯、国泰君安证券研究
图: 2020年玻纤在产产能先编后放
数据来源：卓创资讯、国泰君安证券研究
再观价格端，9月份以来,玻纤趋势性涨价开启且渐超预期。
2020年第一季度受疫情影响，玻纤价格仍底部徘徊。但二季度玻纤需求已然向好，玻纤合股纱及毡用纱等部分品种已先行涨价100~200元/吨，而9月始,玻纤整体趋势性涨价开启: 9月内销新订单价格普涨7%，而10月针对所有新订单涨价10%，电子布价格亦开启上涨，节奏及力度大超市场预期。这里认为巨石成都12万吨及金牛10万吨产线点火投产之下，四季度玻纤价格再次普涨的概率不大，但是部分稀缺品种价格仍将持续推升，因此玻纤均价中枢将持续上移，而随着9~10月份的涨价落实到位，预计2020年第四季度玻纤涨价对于业绩的弹性贡献将呈现。
图：2020年9月始玻纤趋势性涨价开启
数据来源：卓创资讯、国泰君安证券研究
表：2019~20年投产玻纤产线
数据来源：卓创资讯、国泰君安证券研究
2021玻纤行业展望：需求逻辑强化，涨价或将延续
供给端，我们判断2021年增量有限。
2021年投产产线基本明朗，邢台金牛2条10万吨线分别于2021第一季度、2021第四季度点火投产；长海10万吨线2021年7月点火投产(天马3万吨线将冷修)；巨石15万吨桐乡智能制造三线于2021第三季度点火投产，但预计2021上半年巨石埃及8万吨产线停产冷修；再观细纱,预计2021第二季度~第三季度桐乡智能制造二期6万吨电子纱线点火投产。若涵盖细纱，整体而言，2021年供给端产能净增40万吨，较2017~20年各年新增产能大幅减少。
而需求端，汽车、电子电器以及海外需求将为确定性复苏赛道，而地产、基建以及风电需求大概率将具韧性。
故而，预计2021年玻纤量价或将延续上升通道，龙头企业业绩有望持续超市场预期。
表：2021年新增产能有限
数据来源：卓创资讯、国泰君安证券研究
玻纤行业龙头企业分析
中国巨石:业绩弹性隐现，全球制造之核心资产
核心资产视角，绝非简单的周期。玻纤与MDI、汽车玻璃以及硅片产业有着相似的行业视角，玻纤龙头中国巨石与万华化学、福耀玻璃、隆基股份核心财务指标可媲美，且皆以行业最优势成本输出高品质差异化产品服务,并开启全球化成长之路，皆为核心资产。
需求逻辑确立，涨价驱动业绩弹性。疫苗的突破性进展打消市场对于海外经济复苏疑虑，2021年玻纤出口有望 大幅改善；汽车、电子电器等需求将为确定性复苏赛道，地产、基建、风电等或将延续韧性, 2021年需求大概率将好于今年，而供给端明年整体增量有限，供需双向优化有望持续驱动玻纤量价弹性。实际上2020年9月、10月玻纤粗纱已分别涨价7%、10%，而电子纱10月涨价亦开启，2020年第四季度始公司业绩弹性即将初步呈现，而2021年玻纤量价弹性有望持续超预期演绎。
不考虑整合，保守预计公司2020-21年归母净利22.7、30.5亿元，分别同增7%、34%。
中材科技:玻纤隔膜成长动能强化
玻纤：量价弹性朝全面超预期演绎。测算三季度公司玻纤销量超30万吨,创历史季度峰值；价格层面，内需旺盛之下，9月1日公司针对内销新订单客户提价300元/吨，而9月底不同型号粗纱再次提价500~800元/吨，10月始电子纱不同规格涨价200~500元/吨，玻纤涨价全面超预期。预计四季度至明年旺盛需求将延续，玻纤量价齐升将持续驱动公司业绩弹性。
叶片: 2021年风电叶片需求并无断崖式下滑风险。2019~20年"抢装效应”下公司叶片供不应求， 公司或因此优先供应中长期订单客户，保障2021年叶片经营维持平稳。这里判断十四五规划，风电作为新能源优先级品种,年均装机量较十三五有望显著抬升，需求曲线为长周期上移。
隔膜：高质量增长期开启。公司已实现部分日韩客户已实现批量供货，2020上半年海外收入占比已至15%，而公司新品研发进展顺利(公司7μm湿法隔膜已在行业率先实现量产量销，引领市场，同时5μm隔膜已开发成功，正处批量供货前夜)，在新产线未有投产的情况下产能基本饱和，测算2020年第三季度隔膜已实现扭亏为盈。预计2021年中期公司隔膜总产能或超15亿平(当前约9.6亿平)，公司产能瓶颈问题将打破，盈利能力有望持续爬坡。
不考虑整合，保守预计公司2020~21年归母净利20.7、24.9亿元，分别同增50%、20%。
【转载声明】：本平台所转载的文章，其版权均归原作者所有，遵循原作者的版权声明，如果原文没有版权声明，我们将按照目前互联网开放的原则，在不通知作者的情况下转载文章。如果转载行为不符合作者的版权声明或者作者不同意转载，请来信告知：qbw@fiberglass365.com。如其他媒体或个人从本平台转载有关文章时，务必尊重原作者的著作权，保留本平台注明的“稿件来源”，并自负版权等法律责任。
