上周中国巨石及中材科技均发布重大资产重组终止公告。巨石已为全球行业龙头，规模、技术、管理皆为行业最优先级，公司的核心逻辑为全球大宗品的业绩确定性叠加高弹性，2021年展望40亿业绩并非难事，则千亿巨石可期。而中期而言，巨石、泰山的整合大方向不变，集团已发避免同业竞争承诺延期2年履行函，本次重组终止仅为短期驻角，难为最终答案。

当前巨石的核心视角应着眼于基本面的超预期演绎，当前需求仍延续饱满，主流玻纤企业去库依然：当前中国巨石、泰山等主流池窑企业国内库存已降至历史新低：巨石国内及泰山皆至半个月之内，临近空库；当前下游处赶工阶段，多数深加工订单相对饱满，而对热塑及毡用纱产品需求量依旧向好，整体市场需求支撑仍强劲。这里判断巨石四季度粗纱及制品销量有望超越55万吨，达历史最优水准，则全年粗纱销量跨越200万吨大关，2021年随着海外、汽车热塑及电子电器需求的复苏，则超220万吨销量可以期待；价格层面，预计2021年春节后下一轮普涨或将开启，则2021年价格有望刷新历史新高，利润弹性更甚（成本较2014~2015年高点已然大幅下降）。

更值得注意的是电子纱电子布价格近期大幅上涨，当前7628布报价已超4.3元/米，而前三季度均价低于3元/米，当前电子布的演绎已超市场预期，巨石2021年中桐乡6万吨纱暨3亿米布智能制造二线将要投产，按此展望，2021年电子布销量或超5亿米，而均价或将跨越5元/米大关，于巨石的边际业绩贡献超8亿元。

综上，这里认为当前整合的阶段性终止本为无所谓之事，巨石的核心视角应着眼于玻纤基本面的超预期演绎，业绩具确定性及高弹性。保守预计巨石2021年玻纤粗纱均价增幅10%起步，而公司销量将站上220万吨（今年将超200万吨），而电子布均价有望跨越5元/米，对应5亿米销量，边际业绩贡献或超8亿元。中性预测2021年40亿业绩，展望千亿市值。

对于中国巨石而言，这里认为与万华化学、福耀玻璃、隆基股份，扩张逻辑类似，皆为全球核心资产，玻纤与MDI、汽车玻璃以及硅片产业有着相似的行业视角，玻纤龙头中国巨石与万华化学、福耀玻璃、隆基股份核心财务指标可媲美，且皆以行业最优势成本输出高品质差异化产品服务，并开启全球化成长之路，皆为核心资产。

随着智能制造的加深、全球化的推进以及“两材合并”的深化，中国巨石中长期有望实现由全球玻纤龙头向综合性复合材料巨头的跨越。

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