焦炭需求——钢厂采暖季大面积限产即将开始，焦炭需求继续收缩

焦炭近期表现较为弱势，现货价格连续下调，已累积下调500-600元/吨。目前主要影响焦炭需求的因素是钢厂的限产。除今年的“2+26”政策之外，部分地区钢厂已于10月中下旬起提前限产，利空焦炭需求。目前钢厂高炉产能利用率已经开始下降，最新一期数据为80.03%，剔除淘汰产能后的利用率为86.84%，较上一期数据下降约1-2%。进入11月，正式执行“2+26”限产政策后，预计钢厂的产能利用率届时将会出现更明显的下滑。

焦炭库存方面，由于钢厂对焦炭的需求即将收缩，叠加钢厂前期积累了较多的焦炭库存，钢厂为了维持自身的利润，对焦炭实施压制，采购情绪快速减弱，以主动消化钢厂焦炭库存为主。最新一期钢厂焦炭库存为452.8万吨（110家钢厂样本），较上周数据增1.04万吨。在钢厂主动去库存意愿较强的背景下焦炭库存仍出现累积，在需求减弱的背景下，焦炭库存承压较大。

图1：高炉产能利用率

图2：钢厂焦炭库存

焦炭供给——焦炭限产力度低于预期，供给偏松

“2+26”限产主要针对钢厂和焦化厂执行，政策中规定，2+26重点城市焦化厂于今年10月1日起至明年3月31日期间延长出焦时间至36-48小时，相当于限产30%-50%左右。然而进入10月以来，焦化厂的焦炉产能利用率稳定在75%左右，低于限产预期，在钢厂11月开始限产前焦炭的供给完全没有出现缺口，反而库存持续出现累积。由于需求收缩钢厂采购焦炭力度减弱，焦炭出货不畅，100家独立焦化厂焦炭库存快速累积，最新一期数据为77.61万吨，较上期增17.93万吨。焦炭供给方面或已偏宽松。

图3：焦化厂焦炉产能利用率

图4：独立焦化厂焦炭库存（100家）

图5：钢厂+焦化厂焦炭库存

图6：焦炭利润

然而值得注意的是，由于焦炭近期格局过于弱势，焦炭价格快速下跌，焦企的焦化利润已下滑至-50元/吨，加上化工副产品的利润贡献吨焦利润仅维持在100-150元/吨。焦化利润若继续陷入亏损届时会使得焦企主动停工限产，主被动限产叠加的格局后市或使得焦炭的供给有所收缩。

综上所述，焦化厂目前的限产力度小于预期，供给偏松，而钢厂即将进入大范围限产期，需求收缩，叠加目前焦炭不断累积的库存，供给、需求、库存等多个环节皆利空焦炭价格，焦炭的基本面或已转向供过于求的格局，焦炭价格或以继续下寻支撑为主。