2017年延续高增长，公司指引半年度业绩增速 80%-120%

公司发布 2016 年报及2017 年一季报。2016 年度实现营业收入11.9 亿元，同增5%；实现归母净利1.04 亿，同增82%。单四季度营收3.6 亿元，同增3%，环增14%；四季度净利0.4 亿元，同增72%，环增7%。2017 年一季度实现营收2.7 亿元，同增14%；一季度净利1702 万元，同增130%。公司指引半年度业绩增速80%-120%，利润区间4631 万元至5661 万元。利润分配方案：每10 股派现1 元（含税），并资本公积每10股转增5 股。

分产品：2016 年度公司陶纤产品营收10.2 亿元，同增2%；陶纤毛利率35.2%，同增4.4 个百分点。岩棉营收1.5 亿元，同增33%；岩棉毛利率27.3%，同增8.4 个百分点。2017 年一季度，公司综合毛利率29.5%，同增1.5 个百分点；期间费用率23.4%，同降1.4 个百分点。

多因素助推业绩高增，协同效应为下一阶段关注重点

高增速源于利润弹性：公司已连续4 个季度实现同比70%以上业绩增速。2016 第三季度至今，各季度净利均为近7 年来最高水平。业绩的高增速目前主要来自于利润率的提升。其一为生产效率提升带来成本降低；其二为产品结构向中高端转移，综合利润率提高；其三为管理有力，费用下降明显；其四为“现金为王”带来资产负债表修复。

行业正发生积极变化：陶纤下游企业需求逐步回升，回款亦改善，公司市场拓展意愿提升。环保趋严叠加供给侧改革，致未达标企业逐步关停，行业竞争环境渐渐改善。

节能减排政策持续推行则利于陶纤及岩棉等产品的市场拓展。近期，公司岩棉产品销售及利润率提升较为显着。此外，鲁阳产品于光热、光电、家电等新行业开发也逐步形成规模，陶纤市场空间将逐步扩容。

协同效应正处爆发前夜：与奇耐前期协同更多体现在产品竞争力方面，但在销售协同方面尚处在起步阶段。近期公司与奇耐重新签订《独家经销协议》，协议中双方平等地划定独家经销区域，产品定价参考奇耐同类产品市场售价。于鲁阳而言，中国区域陶纤“双品牌”销售将提升竞争力，海外市场则规避价格战，利润水平甚至还可提高。独家经销协议重新签署表明两者于销售渠道协同已逐步形成共识，未来看好两者全球范围内产能调度及产品品类上合作加深。海外的增量市场将打开鲁阳未来成长空间。

维持买入评级，目标价20元

公司指引半年业绩增速超出市场预期。产品销售结构改善已初见端倪，但与奇耐在销售渠道上的协同效应仍处爆发前夜。看好两者在全球范围内产能调度、产品销售所带来的经营业绩进一步提升。预计2017-19 年EPS0.60、0.82 元及1.02 元，对应三年复合增速31%。公司市值38 亿元，现价对应2017 年PE 为27x。目标价20 元，维持买入评级。

风险提示：与奇耐协作不及预期，陶纤与岩棉市场推广不及预期。